​腾讯“状态最好”的产品只剩下视频号了

腾讯“状态最好”的产品只剩下视频号了

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11 月 15 日盘后，腾讯公布了截至九月三十日止的第三季未经审核综合业绩。

据财报显示，今年三季度，腾讯总收入为人民币 1546 亿元（215 亿美元），略低于市场预期的 1548 亿元，同比增长 10%，环比增长 4%。

按照国际财务报告准则，腾讯的经营利润则为 485 亿元，同比下降 6%；期内盈利为 368 亿元，同比下降 5%；期内本公司权益持有人应占盈利为 362 亿元，同比下降 9%；每股基本盈利为 3.828 元，每股摊薄盈利为 3.752 元。

此前，今年一季度和二季度，腾讯分别实现了 1500 亿元和 1492 亿元的收入，分别同比增长 11%。

微信仍是腾讯重要的增长动力。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，视频号和小游戏等新兴业务贡献了高利润率的收入来源。

此外，财报中还在收入成本部分表示，今年三季度腾讯的收入成本为 781 亿元，同比变动不大，但收入成本占比总收入从去年同期的 56% 下降至 51%。腾讯强调，该项下降是由于其在结构上向高毛利率收入来源（包括小游戏平台服务费，以及视频号广告和带货技术服务费等新服务）转变，以及从低毛利率收入来源，特别是音乐直播及游戏直播服务转移。今年以来，伴随着短剧、尤其是小程序短剧的狂飙，微信作为平台方，或又将多出一个高毛利率收入来源。今年三季度，腾讯的经营利润率由去年同期的 29% 上升至 36%；净利润率由去年同期的 24% 上升至 30%。

腾讯仍是社交和游戏巨头

在上周的腾讯司庆中，马化腾等腾讯高管表示，腾讯今年最新的管理理念是 " 让状态最好的人上场 "。而在腾讯现在所有上得了台面的产品中，只有微信视频号总播放量同比增长超 50%，是一片低迷的业务数据中最亮眼的存在。

据财报，之所以可以实现这一增长，主要得益于繁荣的创作者社区以及日益提升的用户心智，此外，原创内容占据了视频号播放量的绝大部分，播放量增长可观。腾讯在对于网络广告业务和企业服务业务收入增长的解释中，都强调了视频号在其中的重要作用。其表示对视频号等的强劲需求是网络广告业务收入增长的原因之一，视频号带货技术服务费增加则是企业服务收入实现更快的同比增长的原因之一。

腾讯还首次在财报中披露了腾讯泛内循环广告收入（指以微信小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页的广告）同比增长超 30%，据悉，这一收入贡献了超一半的微信广告收入。这或许意味着腾讯在帮助企业构建私域流量的道路上更进一步，也意味着腾讯在不断强调所谓微信生态。

但腾讯手握的两大社交软件微信和 QQ 的月活仍没能突破增长放缓甚至下滑的处境，今年三季度，微信及 WeChat 的合并月活跃为 13.36 亿，同比增长 2%，环比增长 0.7%；QQ 的移动终端月活跃用户数为 5.58 亿，同比减少 3%，环比减少 2%。此外，今年 9 月，一度为 QQ 增长带来希望的小世界还遭到了行政处罚，被责令停改 30 天、没收违法所得并处 100 万元罚款。

另一方面，根据 Sensor Tower 商店情报平台显示，腾讯游戏迄今为止一直位列中国手游发行商全球收入排行榜榜首。但与此同时，其也一直面临着缺乏《王者荣耀》与《和平精英》同级别爆款的处境。回看腾讯的三季度财报，其增值服务业务的收入为 757 亿元，同比增长仅 4%，但占比总收入 49%。

具体来讲，国际市场游戏收入为 133 亿元，同比增长 14%，排除汇率变动的影响后，增幅只有 7%。这一增长主要依赖于《PUBG Mobile》收入回升，《胜利女神 : 妮姬》、 《VALORANT》和《Triple Match 3D》也为收入增长作出了贡献。而《PUGB Mobile》（《和平精英》的海外版）则是一款长期位列全球热门游戏收入 TOP3 的游戏，是腾讯游戏出海的王牌之一，但这款游戏已经是一款六年前发布的作品了。

国内方面，腾讯三季度本土市场游戏的收入为 327 亿元，同比增长 5%，据财报，这一增长得益于近期发布的《命运方舟》和《无畏契约》，以及《王者荣耀》和《DnF》等长青游戏的收入增加。

而据 Sensor Tower10 月发布的《2025 年 9 月全球热门移动游戏收入 TOP10》显示，腾讯的《王者荣耀》依旧蝉联全球手游畅销榜冠军，在全球 APP Store 和 Google Play 吸金 1.98 亿美元，这一数字在 8 月和 7 月分别为 2.38 亿美元和 2.2 亿美元。这意味着，三季度以来，单《王者荣耀》就已经贡献了 6.56 亿美元，这还是没算上国内安卓渠道的情况下，这一数字占据了腾讯游戏国内外市场收入的约十分之一。而《王者荣耀》则刚刚度过了它的 8 岁生日。

与之相较，前几年同样曾经面临爆款缺乏困境的网易游戏，则在今年先后拿出了《蛋仔派对》和《逆水寒手游》等大爆作品。尤其是《蛋仔派对》作为今年大火的派对游戏的头部作品，不仅成为网易有史以来 DAU（日活跃用户）最高的游戏，而且保持住了增长。

如果一个游戏品类被市场成功验证为大 DAU 品类，腾讯从来不会缺席。因此，腾讯也于 9 月推出了天美工作室打造的同赛道作品《元梦之星》，引起玩家和媒体的广泛关注，并且得到派对游戏先驱《糖豆人》的正版授权，即将在不久后的 11 月 17 日开启测试。能否与网易已经占住广大低龄用户心智的《蛋仔派对》对抗，还要看这次上线测试后的表现。

不过，在电话会议中，腾讯强调了会延长游戏的生产周期，与此同时，视频号、小程序游戏乃至电商等则可以保证营收增长率。

今年以来，美团、抖音重新掀起了本地生活大战，腾讯占据微信渠道的优势，由此受益。腾讯第三季度的网络广告业务收入为 257 亿元，同比增长 20%，腾讯表示，这得益于对视频号、公司的移动广告联盟以及微信搜索广告的强劲需求，其中本地生活服务及快速消费品行业的增长尤为显著。

To B 业务的未来靠大模型？

To B 业务也是腾讯主要的增长引擎和收入基本盘。三季度腾讯金融科技及企业服务业务收入为 520 亿元，同比增长 16%，占总营收的 34%，创下历史新高，同时连续十个季度占比超 30%。腾讯表示，金融科技服务收入维持双位数同比增长，得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长。企业服务收入环比实现更快的同比增长，得益于在前期进行的云服务业务结构优化，以及视频号带货技术服务费增加。

另外，今年以来由于 Open AI 开发的 ChatGPT，在世界范围内掀起了 AI 热潮，在国内市场则掀起了百模大战，头部的互联网公司纷纷入局，腾讯稍显落后但也不例外，于今年 9 月推出了腾讯混元大模型。然而大模型的开发投入高、回报周期长，尽管人们对 AI 的未来有无数想象，但迄今为止还难以看到 AI 大模型能带来足够的商业回报。

不过，与阿里巴巴等其他竞争者一样，腾讯在人工智能领域广泛投资，投资了百川智能等大模型人工智能企业。根据微软和谷歌的经验，这些投资将会为腾讯云带来更多的算力和推理消耗，直接将投资款转换成云服务的订单，助力腾讯云接下来的增长。

马化腾表示，" 我们正在加大投资人工智能模型，为我们的产品赋予新的功能，并提升对内容和广告的精准推荐能力。我们不仅致力于将领先的人工智能能力定位为自身业务发展的倍增器，也让其为我们的企业客户，乃至整个社会创造价值。"

腾讯在强调大模型的重要性，也在探索用 AI 赋能 To B 业务的可能。此前，在腾讯混元大模型发布之际，就表示过混元大模型已经接入腾讯 50 多项业务并取得初步效果，包括腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏、腾讯金融科技、腾讯会议、腾讯文档、微信搜一搜、QQ 浏览器等业务和产品。此次财报中，腾讯则表示拓展了广告人工智能模型的参数，以提高定向和归因的准确性，此外，腾讯还开始向广告主提供生成式人工智能工具，使他们能够通过文本描述自动生成广告素材，并适配各广告库存生成多尺寸的素材。

由于中国市场的大模型产品难以像 OpenAI 的 ChatGPT 一样收获足够多的 C 端付费用户，AI 大模型公司必须寻找其他的变现路径，比如 toB。腾讯表示正在升级腾讯混元大模型，并将其部署到内部产品中，同时向外部企业客户开放使用。

截至 11 月 15 日，腾讯股价 322.6 港元，涨 4.81%，总市值 3.07 万亿港元。

财报：https://static.www.tencent.com/uploads/2025/11/15/b19d7d117c9d29d7b7cf05cbc4cf0c83.PDF